媒体报道对信息披露质量及资本成本的影响(2)

　　3 媒体报道对资本成本的影响

　　媒体报道对信息披露质量的影响已比较明显，但对资本成本的影响其表现还不显著。基于风险与收益相匹配的原则，企业需要支付的资本成本高低取决于投资者所面临的风险的大小。这意味着降低企业资本成本的有效途径之一是通过拥有监督制衡机制的公司治理来制约企业管理者的机会主义行为，从而有效地降低投资者面临的风险。因此，国内外学者对公司治理与资本成本之间的关系展开了研究。Francis等（2004）、汪炜和蒋高峰（2004）研究发现上市公司信息披露质量的改善有利于降低企业的资本成本。Easley and O’Hara（2004）、沈艺峰等（2005）以及王华和张程睿（2007）研究表明信息不对称对资本成本产生消极影响。可见，信息披露质量、信息不对称以及投资者法律保护水平所反映的公司治理情况都会对公司资本成本产生影响。虽然现有文献关于公司治理与资本成本的讨论还不突出，但作为公司财务管理的核心概念之一的资本成本却是资本市场中人们一直关注的焦点（Gao，2010）：其一，较高的资本成本会降低对资金需求者的吸引力，从而引致其功能退化，降低了融资效率；其二，资本成本过高的投资方案会被管理层否决，进而限制了企业的发展。因此，研究媒体报道对资本成本的影响也是必要的。

　　Barbe and Odean（2008）认为投资者是有限理性的，媒体不仅影响了投资者的信息获取，更重要的是通过吸引投资者的注意力来影响投资者情绪，进而影响投资者的行为。权威而独立的媒体报道有助于投资者获得更全面的企业信息，减少因信息不对称带来的逆向选择问题，起到降低信息风险的作用，进而降低企业的资本成本（蒋琰，2009；辛宇和徐莉萍，2011）。Fang and Peress （2009）也指出无论媒体报道的新闻是否真实，大量的媒体关注能够缓解资本市场上的摩擦并影响股票收益，使资本市场更准确的对证券进行定价。媒体也可以通过借助天然的声誉机制来监督企业经营者的行为，发挥其外部治理功能以降低投资者面临的风险，从而降低投资成本。然而，关于媒体报道对资本成本影响的研究目前还很少。罗进辉（2012）以沪市A股上市公司为样本，实证检验了媒体报道对公司资本成本的影响，发现媒体报道对降低上市公司资本成本有积极作用。肖作平和黄璜（2013）以2007和2008年可获得相关信息的500个深沪A股非金融类上市公司的样本观察值为研究样本，实证检验发现媒体关注程度越高的公司，权益资本成本越低。这两篇文献研究弥补了这一方面文献的空白，对此的研究未来还需要进一步展开。

　　4 结论

　　综观前述文献的研究我们可以发现，媒体的外部公司治理作用在于发挥舆论导向作用以降低企业与利益相关者的信息不对称，提高信息披露质量，降低投资者面临的信息风险，进而降低企业的资本成本。国内外学者的文献为以后深入研究媒体在资本市场发展中的作用奠定了良好的理论和实证基础。然而，目前的研究还有许多值得我们去思考：就广度来说，由于媒体的公司治理作用通常需要通过大样本分析才能得到验证，但违规方面的研究的样本量却相对偏小，这就造成对媒体公司治理研究的支撑性作用表现还不够；就深度来说，媒体的公司治理效果研究需要结果不同的研究情境做出分析，还需要考察媒体报道本身的性质等问题，而有关媒体公司治理效果的研究却鲜有。要使我们对媒体的公司治理作用有更全面、更系统的认识，只有从广度和深度两方面都进行拓展才能达到。

　　本文通过梳理出有关媒体关注对信息披露与资本成本影响方面的相关文献，也为处在转型经济体制下的中国的发展提供了思考的空间。由于我国的正式的法律制度尚不完善，执法效率较为低下，信息披露不够充分，媒体如果能够扮演好法律之外公司治理角色，那么我国的经济发展将会更有保障。因此，我国的相关部门应通过推进市场化改革来强化媒体作为独立法律之外“第四方权利”，并提高媒体报道的独立性及权威性，从而使媒体在扮演外部公司治理角色中发挥更积极的作用，有助于我国资本市场稳定且健康的发展。

　　参考文献

　　[1]邓俊，欧阳爱平.媒体关注对上市公司信息披露质量的影响[J].资本市场，2012，（12）：81-82.

　　[2]贺建刚，魏明海.控制权、媒介功用与市场治理效应：基于财务报告重述的实证研究[J].会计研究，2012，（4）：36-43.

　　[3]蒋琰.权益成本、债务成本与公司治理：影响差异性研究[J].管理世界，2009，（11）：144-155.

　　[4]李培功，沈艺峰.媒体的公司治理作用：中国的经验证据[J].经济研究，2010，（4）：14-27.

　　[5]罗进辉.媒体报道对权益成本和债务成本的影响及其差异[J].投资研究，2012，（9）：95-110.

　　[6]汪炜，蒋高峰.信息披露、透明度与资本成本[J].经济研究，2004，（7）：107-114.

　　[7]王华，张程睿.公司透明度与市场信息不对称——基于对中国股票市场的经验研究[C].中国会计学会2007年学术年会论文集（中册），2007.

　　[8]辛宇，徐莉萍.媒体治理与中小投资者保护[J].南开管理评论，2011，（6）：36-47.

　　[9]张烨.媒体与公司治理关系研究述评[J].经济学动态，2009，（6）：137-141.

　　[10]肖作平，黄璜.媒体监督、所有权性质和权益资本成本[J].证券市场导报，2013，（12）：14-20.

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